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塞思·卡拉曼2005年年终致股东信(转载).-第2部分
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股票市场是另一个顺风变成逆风的场所。信用的紧缩、对公司的资金成本、被授信的额度和在杠杆收购者心理价位产生了明显的影响，但难以置信的是，这一切没有能阻止股市在2007年上升。油价也没受到影响，在2007年上涨了60％。虽然没有人可以预测股市，虽然弱势的美元使得美国的股票对国外投资者来说看起来便宜，当2008年来临时，我们不会对市场的走弱感到惊讶，因为萎靡的经济和持续的信贷恶化将会对股市产生影响。
股票分析的一个持续存在的复杂因素是你无法满意地认定自已在循环的哪个点上。牛市和熊市将持续多久？如果你避过了疯狂的1929年，躲过了巨大的冲击，但是1930年你又早早的入市，到1933年你所体验到的痛苦，和在1929年高点时入市的人所体验的痛苦将差不多。直到很久以后，我们才能确信，2008年1月时所谓的股票甩卖价是真的便宜，还是仅仅是对追逐价值者的一个危险诱惑。
其他领域的评估也在进行当中。货币市场基金经理们正在重新检查资产，看有无任何可能招致信用风险，此类投资的损失经常是被基金公司所承担，而不是基金。货币基金和债券基金投资者也在用更加严肃的态度检查自己的持仓。对国家和地方的财长来说，这个世界已经上下颠倒，他们的偿付能力被市政债券承保者所怀疑，却可以用不高于被保险债的利息来发行无保险的债券。而这些财长们对管理一揽子债券工具和退休基金缺乏了解，只能按照入门手册来操作，并且冒着相信债券评级的危险。
没有人可以确定未来究竟将如何，但是任何形式的对于风险的进一步嫌恶也不会让我们吃惊。更高的借贷成本，更严厉的借贷标准和更加小心的投资者行为将会使得经济行为更加放缓，结果将是使得证券价格下跌。这一切将会在不远的将来发生，我们对此心存恐惧，不管我们准备得多好，都需要我们聚集所有的经验、智慧、谨慎和精明来生存，来尽可能地不受损害。
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