mba十日教程(文本版)-第23部分

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体。从法律上看，公司等同于一个独立经营的个体。实体的
资产和负债由公司控制，公司的所有者并不负责管理。和有
限合伙一样，所有者对公司的务只承担有限责任。公司一旦
破产，债权人不追究所有者的个人财产。

公司的所有者权益被分割成股票（Shares　of　stock　）
的形式。投资者可在金融市场上，如纽约证券交易所，买卖
股票。投资者买卖股票时不会打断公司业务的正常运转。投
资者的权益由公司管理层和公司董事会代表。当公司有追加
资金的需求时，就会增发新股。无论投资者是积极参与，还
是被动接受，其个人的财产都不会受到公司债务的牵连。

这种公司形式的企业结构的缺点是投资者被双重征税
（Double　taxation）。公司也和个人一样，都必需纳税。股
东从公司分得的红利，则又再次被视为股东的个人收入而需
重复纳税。

公司还有两种其它的特殊形式，即会计师和律师称之为。。　CCorp形式和。。　Subchapter　S　Corp形式。这两种形式的公司，
股东较少，不超过。。　35人。从公司分得的红利，也同合伙制一
样，并入个人纳税报表中纳税。这种方式的优点在于，不仅
避免了双重征税，还能享受公司责任有限这一好处。

如果你对研究金融感兴趣，可以从侧重不同、却又相互
密切联系的两个领域入手。侧重于投资的金融，显得更风光
一些。这方面总是和财富、头条新闻以及新上市股票密切相
关。另一种则侧重于金融管理，就像是“在战壕里”埋头工
作，协助不断壮大的公司融资，安排付款，从事收购等活动。
两者彼此联系紧密。金融部门担负着公司经营活动的许多工
作，而且在很大程度上决定着投资者从公司分得多少利润。
让我们先从较为风光的领域谈起。


投资（Investments）

风险和回报

怎样才能通过拥有一个公司或其它商业实体的股份挣得
利润？这一问题其实蕴含着两方面的内容：什么是潜在的收
入？公司在风险有多大？回答这一估价问题，需要用我们在
数量分析一章中学到的现金流量贴现概念和概率论中的基本
原理来解释。请记住：该章的内容就像老的课堂笔记，需要
你反复翻阅。

金融里最强调风险与回报应该一致。如果某一种投资的
风险很小，那么它的投资回报率也就很低。例如，联邦储蓄
保险公司（FDIC）发行的存款单的回报率就很低。投资石油
钻井就要冒很大的风险，而一旦找到了储量丰富的石油，那
么回报高得就如同得了大奖。

风险的类型

系统性风险（Systematic　risk），是指和全部资产有关
的风险，这里全部资产是指股票、债权、房地产市场等。例
如，当公众认为投资股票市场有利可图时（即通常所说的牛
市（Bull　market），整个股票市场使会攀升。在公众撤出股
市时，就会和。。　1929年和。。　1987年股票市场崩溃时报纸头条新
闻中形容的那样开始“下蛋”或“熔化”。影响整个市场系
统性风险的因素有两种，即利率和通货膨胀。无论做保种投
资，你都面临市场的系统性风险。

如果一种风险只与某一种或一组特定资产有关，就称之
为独有的（Unique）或非系统性风险（Unsystematicrisk）。
投资经营情况会因此类风险而发生波动。例如，你买了迪斯
尼的股票，可米奇猫却不幸得了感冒，该股票就可能下跌。
避免和补偿发生这种风险的方法是同时投资多种股票。人们
把这种方法叫做分散风险（Diversification）。通过同时大
量拥有不同类型的股票，即投资组合（Portfolio），投资者
用盈利股票的收益补偿发生在另一些不盈利股票上的亏损。
风险转移，即

以往股票收益概率分布
回报率
投资的分散化，能使整个投资组合的波动性减小。


BETA：投资组合中的风险

以。。　IBM为例，其股票的价格，在证券交易所市场上是每
日变动的。这种变动就是一种风险。如果用分布图的形式把
以往有关风险的数据值表示出来，我们就会发现，它的形状
和前面章节中提到的西雅图降雨分布以及鞋子尺码分布图一
样。用正态分布的概念分析，我们发现普通股股票过去的长
期平均回报率是。。　12。1％，标准偏差是。。　21。1％。在标准偏差内，
市场。。　68％的情况下，该股股票的年投资回报率都在…9。1％到。。　33％
之间。

除用图表说明股票绝对的变动性之外，分析人员还把一
种或少数几种股票的价格波动情况跟整个市场进行比较，以
确定各自的风险。采用的衡量方法，即。。　BETA值，定量地比较
投资一种股票与持有“有市场代表性”的股票组合的风险。
所谓“有市场代表性”的股票组合是指“标准普尔。。　500家”
（Standard　&　Poor's　500）中所列的。。　500种股票，另一种是
Wilshire　5000的。。　5000种股票。日本的“日经”（Nikkei）
指数是指代表日本市场的。。　225种股票。

最著名的道琼斯工业平均指数（Dow　Jones　IndustrialAverage），即（纽约证券交易所的）大行情牌（The　Big　Board），
包括了美国不同行业中最为稳定的。。　30家大公司，如。。　AT&T，IBM，
3M，GM，P&G，Coca…Co…la，Boeing和。。　Exxon等。由于报纸的
过分渲染，你可能认为在纽约证券交易所（NYSE）挂牌交易
的道琼斯。。　30种蓝筹股（Blue　Chip）股票具有市场的代表性，
而实际上并非如此。

我们把随市场同步变动的一种或一组股票的。。　BETA值视为
1。亨氏食品（Heinz　Foods）公司的股票市场同步变动，该
公司的。。　BETA值是。。　1。如果某一公司股票的变动和市场变动的
方向正好相反，那么就称之为负相关，该公司的。。　BETA值为…1。

市场上并不存在这种完全负相关的股票，但有些股票的
BETA值的确很低。Pegasus　Gold金矿公司的。。　BETA值是。。　0。45。
当市场急剧下跌时，起着保值作用的黄金，其价格仍然相对
稳定。当然，在市场股价出现

不同。。　BETA值的投资变动情况

Beta值为。。　1　Beta值为。。　0。50　Beta值为。。　1。75

期望的期望的期望的

回报率％　回报率％　回报率％


时间时间时间

M=市场变动　I=单一股票式投资组合的变动

普遍攀升时，该金矿公司的股票也不会大幅度升高。电力设
施的。。　BETA值也较低。从理论上讲，若。。　BETA值为。。　0，该种股票
则无风险。根据这一假设，当所投资的各种股票之间的。。　BETA
值能正好完全相互抵消时，无论市场怎么变动，投资者都不
会有任何风险。

例如，Biogen生物工程公司的风险较高，该公司股票的
BETA值为。。　1。75。市场每变动。。　1％都会造成该公司的股票变动

1。75％。一些风险居中的公司如。。　MCI　munications和。。　WalMart
的。。　BETA值都是。。　1。2。
作为投资者，充分考虑市场的变动是至关重要的，因为
许多重大的投资决策都是在通盘考虑了投资组合的情况之后
做出的。虽然投资一种股票的风险较高，但若能做到降低整
个投资组合的。。　BETA值，只要选配的投资得当，总体的风险就
会降低。例如，由。。　Fidelity's　Magellan　Fund管理的。。　150亿
美元的互助基金，为分散风险，就投资了成百上千种不同的
股票。

当然，BETA值并非凭空捏造，而是通过计算有根据地得
到的。通常是经过统计计算一组相关系数，即用一股票市场
的方差除以市场的方差得到。。　BETA值。虽然。。　BETA值呆以通过
计算得到，但财务分析人员都知道，Value　Line　Survey这类
投资信息服务公司可为你直接提供。。　BETA值系数，省得你花时
间计算。由于。。　BETA值的计算较为烦琐，故此处略去。

有效前缘曲线

在考虑了所有可能的资产组合后，从理论上讲，每一个
BETA值都存在一最佳的投资组合。把这种理论上

有效前缘曲线

期望的投资组合回报率％

无法实现

可行

投资组合风险，Beta
最佳的组合用图形表示，人们称之为有效前缘曲线（Efficientfrontier）。有效前缘曲线下的一部分是指可以实现、可行
的投资组合，而曲线以上部分的投资回报，从理论上讲，是


无法实现的。

证券市场的资本资产定价模式

证券市场的资本资产定价模式（Capital　asset　pricingmodel；　CAPM），是指在通盘考虑某种资产的非系统性风险和
系统性风险之后，确定期望达到的投资回报率。用简单的公
式表示，CAPM中所期望的投资回报率是无风险回报率加非系
统性风险修正值。这种风险就是前文所说的。。　BETA值。。。　

Ke=Rf＋（Km…Rf）Beta


期望的投无风险。　市场平均无风险。　

=　＋。　…÷′　Beta

资回报率回报率è回报率回报率。

假设你想知道。。　IBM的回报率是多少时才值得投资。计算
的方法是，你先从。。　Value　Line　Survey服务公司查到。。　IBM公
司的保守。。　BETA值。。　1。2，而后又从华尔街日报（The　Wall　StreetJournal）上得知美国长期国库券的无风险回报率是。。　8％；经过
对。。　1926年以来数据的分析，标准普尔。。　500家公司的平均回报
率高出投资无风险美国长期国库券回报率的。。　7。4％。有了这。。　3
种。。　CAPM公式中需要的数据，就可以计算出投资。。　IBM的回报率
的平均数是。。　16。8％。

8％＋（7。4％）×1。2=16。8％

将大的。。　BETA值代入。。　CAPM等式中，就可以得出一曲线图。
这一曲线称之为证券市场线（Security　Market　Line，SML）。
在上面的举例中，假设。。　IBM的实际投资回报率是。。　12％，低于用
CAPM公式计算得出的期望回报率。从理论上讲，理智的投资
者这时应该卖掉。。　IBM的股票。若实际的回报率高于用。。　CAPM公
式计算出的期望回报率，投资者就应该购买这种股票。

证券市场线

有讨价还价余地

定价过高

要求的回报率

Beta（风险）

Rf=无风险率　Km=市场率

虽然看似容易，但用。。　CAPM方法计算出来的只是期望的回
报率而已，并非投资的实际回报。实际的回报是什么，只有
乞灵上苍了。

近来，人们对CAPM理论的批评越来越多。在1992年Forbes


杂志的一篇名为《Beta，再见！》的文章中，作者David　Dreman
先生，一位著名的投资顾问，在文中总结了对。。　BETA理论的最
新研究结果，宣布。。　BETA值已无用武之地。芝加哥大学的。。　Fama
和。。　French教授也发现，CAPM方法中提到的风险与股票的长期
业绩实际上并无关系。不仅如此，根据以往变动确定的。。　BETA
值同将业的预测恐也毫无关联。因此，很有可能。。　BETA值会落
得个不受欢迎的下场。但是，由于迄今谁也找不出比这更好
的方法，所以，商学院仍在教授着这一理论。

有效市场假说

从证券市场线（SML）图形中可以看出，市场有讨价还价
的余地。但这又涉及另一个问题：“如果市场效率已得到充
分发挥，还留有什么余地呢？”有效市场假说（EfficientMarket　Hypothesis，EMH）理论是指市场在不同程度上反映
了当时市场的全部情况。所以，没人能跳出市场的圈子而“赢
得市场”。为获取利润，投资者之间竞争异常激烈，且人数
众多，已使得上市挂牌的股票价格准确地反映了股票的价值。

人们对有效市场的不同认识程度有：低、中、高。。　3种。

有效性低的形式

有些人认为，股票现在的市场价格已全部反映了造成以
往价格变动的因素。再对股票的变动图做技术性分析，以预
测将来的趋势，实际上并无多大用处。但对公司的经营情况
和盈利性进行深入的分析则可为分析人员提供获取高额利润
的机会。

有效性中等的形式

该理论认为，市场价格反映的只是已公开的信息。若无
内部情报，光靠看公司的财务报表是挣不到超常水平的回报
的。证券管理委员会（Securities　and　Exchange　mission，
SEC）所起的作用就像个警察，防止投资者从事内部情报交易。
阅读公司的财务报表，了解所有公开的信息之后所做的基本
分析，并不能带给你多大的利润。

有效性高的形式


完全相信市场具有高效性的人士认为，股票有价格已充
分反映了所有公开和未公开的信息。这种看法已被证明多少
有些缺乏根据。就拿一例曾广为报道的案件来说，已被定罪