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期货历史故事经典案例-第14部分
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为了进一步平抑玉米价格，政府大量从美国进口玉米，1995年7月份累计进口186。4万吨；同时将大量库存抛入市场，玉米现货价格大幅回落，期市价格亦同步下挫。8月初，各月合约期价跌至1650元/吨附近，这时传闻东北部分地区遭受严重水灾以及黑龙江提高玉米收购价格，多头受此消息刺激，再度卷土重来，两日内将期价推上1800元/吨。8月2日，C511单日成交58万余手，创下玉米期货交易史上的天量。
大连玉米C511合约的炒作，尤其是周边市场长春联合期货交易所在玉米期货交易中多次发生严重违规事件，引起了管理层的担忧。当时长春联合交易所管理混乱，导致大量空头仓单流入市场，市场秩序受到严重的干扰，大量交割违约，引发了重大的经济纠纷，在社会上造成了恶劣的影响。1995年7月13日，中国证监会发出通知，要求在通知下发40个交易日内，国内各期货交易所将玉米期货交易保证金逐步提高到20％以上。但大连玉米仍未降温，C511合约8月2日的成交量接近60万手。8月28日，中国证监会再次下文要求大商所必须严格执行7月13日所发通知中有关内容，至此，大连玉米行情急起直落，交易量急剧萎缩。C511后续合约基本沉寂，1996年以后玉米期货交投基本处于停顿状态。
二、反思与总结
玉米期货已成为过去，它给我们留下的教训是深刻的，不仅显示了过度投机对市场的危害，也揭示了当时国内期货市场所存在的诸多缺陷，同时也有人们对期货市场认识上出现的偏差。
1。多个交易所同时上市同一个品种，而合约设计、交割标准又不统一，各自为政，分割市场，争抢客户，疏于市场管理甚至纵容操纵，使期货价格过度偏离现货价格，导致期货市场功能失灵。
2。市场投资结构不合理，投机力量完全左右了市场走势，市场缺乏套期保值的基础，使得期货市场功能得不到有效地发挥。
3。期货市场本身是一个高风险的市场，期货价格的波动在所难免，期货市场的管理者在采取坚决措施防范风险的同时，还应以积极的态度重视市场的建设，“一管就死”或取消品种都不是最佳效果。
4。当时部分人士对期货市场有误解，认为期货市场扰乱了现货市场，导致现货价格的飞涨。实际上，1995年玉米价格大幅攀升的主要原因是玉米供不应求，从而带动期货价格的快速上扬。
我国是玉米的生产与消费大国，其产量与消费量以及进出口量对国际玉米市场有着显著的影响，国内与玉米相关的众多行业和企业也都需要一个权威的期货价格来引导生产和消费，同时也需要玉米期货市场来进行套期保值，回避经营风险。事实上，我国早期的玉米期货市场已经起到了这样的作用。1995年5月，国务院根据期货市场反馈的信息，从东北调100万玉米入关平抑狂涨的玉米价格，同时扩大从美国进口，以进一步缓解国内玉米紧张的供求关系。在这里，玉米期市的基本功能曾发挥得十分成功。尽管在这次期货品种结构调整中，玉米暂时未能保留，但众多业内人士一致看法是希望能在适当的时候恢复玉米期货交易，为粮食流通体制改革服务。
郑州绿豆合约“1。18〃事件震惊世界期货界
1999年1月18日，是个不年不节的星期一，但恐怕世界期货史将会记下这一天。
18日下午，郑交所发布《中郑商交字（1999）第10号》文宣布：“1999年1月18日闭市后，交易所对绿豆9903、9905、9907合约的所有持仓以当日结算价对冲平仓。”这意味着，这些合约的所有交易将在一夜之间全部对冲为零，并终止一切现货交割。
作为公布如此重大的决定，交易所竟未公布具体的风险源和风险程度，而只是用一句“为了进一步化解市场风险”而带过；也未公布参加理事会会议的成员、人数和表决结果。与证券市场的规范运作相比，期货市场的管理显得既缺乏透明度又缺乏规范性。
郑交所这一中盘毁局、交易销零的做法，使场内众多中小散户损失惨重，做套期保值的空头也将因不能交货而蒙受损失。当天闭市后，全场先是绝望愕然，紧接着便被指责叫骂所淹没了。
期货市场的参与者是相互对立的多方（预期价格看涨）和空方（预期价格看跌），交易所是非盈利性中介机构，因为它负责提供市场并监管市场。按照国际惯例，只有将自身利益置于市场之外，交易所的监管才能真正做到公平。但多年来，虽然中国的期货交易所一直在调整自己在市场中的位置，却一直没有到位，此次事件便是一个极端的恶果。它终于把中国的期货市场推到了何去何从的最后一个岔口。
不知从何时开始，一般中国媒体都不想沾期货，也不敢沾。不是因为那里的规则像迷宫一样，它毕竟还能理出头绪；主要是因为那里的内幕太多，根本无从下手。多年来，中国的期货领域就像现代社会中一个半封闭的部落，寄生在整个经济社会的神经末端。外边的人，很少光顾那里，更少有人去过问那里的是是非非；里边的人，也很少和外边的社会过从交流，他们习惯了那里的一切规则，成文的和不成文的，包括内幕和不公。
但这次真的不同。当1月20日记者开始采访后，许多业内人士，包括近年来避媒体惟恐不远的期货经纪公司都积极和记者接触，要求曝光。大概是悲极，其言也真，他们说：“这在世界期货史上都绝无仅有。中国的期货市场从来就不公平，但这一次做绝了。我们希望中国的期货市场发展，但如果必须在黑暗和失业中做出选择，我们宁肯失业。”
如果说市场目前笼罩了一片绝望情绪，一点也不过分。但亏损多少，已经是次要的，做期货的人都不那么脆弱；人们最愤怒的是游戏规则彻底失去了平衡，而没有平衡的游戏规则，客户今后将亏得更多，期货市场也必然死路一条。市场已把矛头完全指向了制定游戏规则的交易所。
郑州绿豆合约“1。18〃事件输家叫屈
听说空头这次损失惨重，记者首先采访了空头人士。
他们向记者说明，之所以说空头损失惨重，是因为近一年半以来，由于绿豆现货供应相对充足，现货价格一直在跌，大概在2400元 / 吨左右。于是，在价格规律的作用下，整个郑交所的绿豆期价走势也一直看跌，对空头有利。但在去年10月，市场突然冒出了逆大市而为的大多头，曾将绿豆期价最高拉抬到4000元 / 吨以上，使期、现价严重背离，也使空头出现巨大亏损。
进入今年1月以来，多空双方在在7月合约上胶着酣战。1月11日厮杀进入白热化，收盘时该合约持仓达到双边401392手，已超过交易所规定的市场持仓总量，场内积聚极大风险。其后几天，交易所连着出台大幅提高保证金和控制涨跌停板、直至强制平仓的措施，使市场在18日时基本归于平静，而此时场内的期价已拉抬到对空头不利的高位。但交易所却偏偏在这一天，突然更改规则，终止了所有绿豆合约的正常交易，强行以对空头不利的价格将场内全部空单与多单对冲销零。
依照郑交所的交易规则，交易所在以下几种情况下有权采取强行平仓或暂停交易的措施，即偶发事故、重大事件或不可抗力、或交易风险明显过大。但1月18日并没有出现上面列举的任何一种情形。
据北京某期货公司的工作人员介绍，18日，场内绿豆各合约的交易风险似乎已小到不能再小的地步，因为各合约的保证金都已大幅上调；5、7月合约均提高到50％，3月合约的保证金竟不可思议地提高到了100％，此合约几乎可视为零风险。而且，各合约都已大幅减仓，从前几日的几十万手持仓下降到双边7万手以下；这说明场内虚盘和场外现货实盘的比例在下降，风险也大大降低。说到此，所有接受采访者都异常激动，竟质问起无辜的记者：“市场没有风险，为什么要采取全部对冲销零的强制措施？”
记者曾就此电话采访了郑交所的有关人员。这位不愿透露身份的先生似乎也并不理直气壮，更没有列举出诸如违规交易和市场面临交易风险过大的明证。但他坚持说市场存在很大风险，因为当时规定的保证金过高，涨跌停的幅度又太小（正负6个点），长期执行，绿豆交易会越来越萎靡，市场将死；不长期执行更危险，因为空头势力强大，一旦放开特殊限制，多头必死。
说到后一种多头将死时，他的声音增高，情绪也激动起来。但在记者看来，这比前一种情况可以接受，因为它毕竟是市场的正常行为，有赢必有输。还是业内一位资深评论家最近向记者揭示了这样一个公开的秘密：
“中国的期货交易所一直有解不开的多头情结，以为钱总比货多，在买方市场下价格上涨是必然，所以总是纵容上演多逼空，还屡屡成功。他们完全忽视了一点，中国的期货市场是在买方市场的环境下建立发展起来的，但现在中国的经济已逐渐进入了卖方市场；现货价格一直在跌，期货价又能涨到哪里呢？这便是此次绿豆多头必败的大环境。但郑交所并未真正认识到这点，才走到今天无法收拾的地步。”
这些话，之所以说它是秘密，是因为没人在报刊上去讲。
郑州绿豆合约“1。18〃事件赢家鸣不平
交易所此次保护多头，这在业内已经是个不争的事实。作为以客观为职业宗旨的记者，又怎能偏听空头一面之词？于是，记者电话采访了一位有些实力的多头。
按说，多空双方是作为冤家在市场内作战的，如今空头已怨气冲天，此时的多头该是哼着小曲回家数钱了。但令记者万没料到的是，电话那一端的大多头竟也是冲天的怨气。
不愿透露姓名的多头人士Y先生，听上去先是神情极为沮丧，一再念叨：“不做了，再不做期货了，太黑了”。过了好一会儿，他才打起精神讲了下面一段经过。
原来，这一次激战中有老多头，还有新多头，而Y先生便是老多头。据他说，新多头是以河南当地资金为主，他们大约在去年12月底到今年1月初进入市场；先是做空，赚了一把，然后在1月初翻为多头。
1月11日以后，交易所大幅提高保证金，多头的交易成本比过去增加了10倍以上，Y先生实在不堪忍受，只得平仓出局，亏损达数亿元。但新多头竟斗胆在这种情况下继续做多。这本身就让人心惊肉跳。然而不可思议的是，这些新多头却竟然是以赚钱而收场的，赢利据说也上亿元。Y先生愤怒地说，如果没有交易所随机应变的配合，在大势看空的情况下，新多头在绿豆9907合约上继续做多是必死无疑。当记者追问为何时，Y先生突然停了一下，然后烦躁地说：“不说了，不能再说了。。。。。。〃
他莫名其妙地突然不想说了，记者也突然不想听了。我知道他想说出在市场广为流传的一种说法，即中国的交易所并不是一个真正的中介机构，它们有时利用控制风险的规则来左右市场的风向，其中目的之一就是活跃交易，多收手续费。因此，这其间有许多不为人所知的内幕，甚至将中介的交易所也卷进多空双方的殊死厮杀中，几乎成了市场中的第三方力量，最终导致不公平交易。
但这不是郑交所一个交易所的问题，而是所有交易所都存在的。据了解，郑交所今年“1。18〃事件决不是个偶然突发事件，而是中国期货10年发展的可悲结局。今天是郑交所走到了这一步，但如果不对中国的期货市场进行彻底的反省，这不过才是大悲剧的开始。
采访基本结束时，记者终于明白了，要想彻底搞清“1。18〃事件，首先要听听期货这10年的故事；但知情者不会多说，连文字都缺乏真实记载。我自认无力再向公众解释什么，但起码懂得了，只有走出那个神秘的部落，中国的期货市场才可能谈得上公平和发展。在国际国内宏观经济形势持续向好的背景之下，1999年郑州绿豆同其他农产品一样，走出了持续两年以来不断探低的熊市格局，绿豆期价从年初的2400元/吨升至年末的最高4000元/吨以上，一年时间涨幅达到1600元/吨。从总体上看，1999年的绿豆走势波澜壮阔，振幅很大。由于其投机机会较�
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